境外私募基金投资国内上市公司的五个途径!

摘要: 境外私募基金投资国内上市公司的五个途径!2016-05-28 金氪由于在中国境内设立投资实体,对境外基金的要

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境外私募基金投资国内上市公司的五个途径!

由于在中国境内设立投资实体,对境外基金的要求较高,而且税收负担较重,因此大多数境外私募股权投资基金尚未在中国境内设立外商独资投资公司。

在这种情况下,境外私募股权投资基金要投资于境内上市企业,就面临着资金如何进出中国国境,以及外币资金如何与人民币资金相互转换的问题。

从目前来看,境外私募股权投资基金主要通过如下几种手段来解决这一问题。





模式一
借道外资银行
流程





私募基金在中国境内成立一家中外合资企业B,

基金持股比例低于25%,B公司原则上属于内资公司









      在账户内存入一笔美元,存款利率为3%









外资银行C的中国境内分行向B公司贷出金额相等的人民币贷款,

贷款利率为7%,双方约定贷款可不断展期









由B公司向A公司注资并获得股份









A公司成功国内A股上市









锁定期结束后B公司抛售A公司股份获得回报





特点

1、对尚未在中国境内设立外商独资投资公司的境外私募股权基金,该模式能够有效解决资金进出中国国内以及外币资金与人民币资金相互转换的问题。

2、由于中国政府对人民币贷款利率和企业之间提供贷款利率的限制,境外私募股权基金只能汇出投资本金,而无法通过支付高利息的方式汇出投资收益。投资收益留在境内,这在国内好项目层出不穷以及人民币升值大趋势下,未尝不可。








模式二
股东借款模式

PE决定采用股东借款的方式。由C公司向B公司提供借款,利率参照商业银行同期贷款利率。B公司用借款向A公司注资。当A公司成功上市后,一旦锁定期结束,B公司就可以出售A公司股份获得回报,并以此偿还股东贷款。





按照中国相关法律法规,外资企业的股东借款在借款和还款时是可以结汇和购汇的,这就完成了整个资金循环。





流程





私募基金建立100%控股离岸公司C









私募基金在中国境内成立一家中外合资企业,基金持股比例低于25%,B公司原则上属于内资公司









C公司向B公司提供借款,利率参照商业银行同期贷款利率









由B公司用借款向A公司注资并获得股份









A公司成功国内A股上市









锁定期结束后B公司抛售A公司股份获得回报









偿还股东贷款和利息





特点

1、类似借道外资银行,该模式能有效解决资金进出中国国境以及外币资金与人民币资金相互转换的问题。

2同样,由于中国政府对人民币贷款利率和企业之间提供贷款利率的限制,境外私募股权基金只能汇出投资本金,而无法通过支付高利息的方式汇出投资收益。







模式三
信托代持股份





如果境外私募股权投资基金试图投资的中国内资企业所处行业是限制或禁止外资进入的,那么基金就很难通过其在中国国内的关联企业直接购买目标企业股份。在这种情况下,前述“盛大模式”也不适用。


此时,基金通常会选择通过中国内资企业代持股份的形式来开展投资,其中最常用的模式是“信托代持股份”。





流程





私募基金在中国境内成立一家中外合资企业









在C银行离岸账户内存入一笔美元,存款利率为3%









外资银行C的中国境内分行向B公司贷出金额相等的人民币贷款,贷款利率为7%,双方约定贷款可不断展期(C银行境内外分行通过日常账户往来)









B公司用人民币资金购买D公司定向发放的信托受益凭证









由D信托公司向A公司注资并获得股份









A公司成功国内A股市场上市









锁定期结束后D信托公司B公司的指令抛售A公司股份获得回报









D信托公司用所得收入扣除相关费用后,赎回B公司持有的信托受益凭证









B公司向C银行境内分行还本付息









PE从C银行的离岸账户中提取存款





特点

1、该模式是在借道外资银行模式基础上演变而来,模式利用信托这一“保护伞”一定程度上规避了国家对外商投资限制类或禁止类行业的限制。

2、由于目前信托业缺乏有效登记等制度,信托公司作为企业上市发起人股东无法确认其代持关系,因此,证监会对于信托PE所投资的企业公开上市持谨慎态度。








模式四
股权回购





境外私募股权投资基金在投资于中国国内目标企业时,时常遇到以下情况:


第一,目标企业具有很高的成长性,它们不愿意接受过多的股权投资,因为这意味着丧失更多的剩余索取权,因此它们往往要求基金在提供股权融资的同时提供配套的债权融资;


第二,某些目标企业甚至不愿意接受任何股权投资,而是要求基金提供100%的贷款;


第三,某些目标企业规模较小,在较长时间内不能达到上市规模,也很难获得银行信贷,但是企业成长性很强,愿意以很高的利率获得贷款。


在上述情况中,虽然提供贷款的行为偏离了基金的投资方向,然而很高的贷款回报率也让基金欲罢不能。


另一方面,中国政府对非金融企业之间相互提供贷款的行为,存在非常严格的管制,尤其是对贷款利率的管制,要求企业之间的贷款利率不得超过同期银行人民币贷款利率特定的百分比。这就对境外私募股权投资基金对中国目标企业的高息贷款制造了障碍。


而基金和企业对此的回应是,采用股权回购方式(假股权真债权)的方法来回避政府对企业间贷款的管制。 





流程





私募基金在中国境内设立的投资平台B(控股或参股)









与国内目标企业签订股权投资协议和回购协议,根据协议获得A公司部分股份,并规定回购股权的价格和期限









等期限满了按照回购协议回购股份





特点

1、该模式主要规避政府对企业之前提供贷款的管制;一方面,目标企业具有很高的成长性,但又不愿意接受股权投资,同时又很难获得银行授信支持;另一方面,中国政府对非金融企业之前的授信行为规定非常严格的利率上限,私募基金对目标企业承诺的贷款高回报率欲罢不能。

2、该模式实质上是采取假股权真债权的方法来规避政府对企业间贷款行为的管制。





 





模式五
收购控股内资投资公司
的境内壳公司





中国政府对境外私募股权投资基金在中国境内设立外商独资投资公司的经营实体,施加了比较严格的限制,例如要求提交申请前一年外国投资者的资产总额不低于4亿美元,投资公司的注册资本不低于3000万美元等。这对中小私募股权投资基金施加了较高的进入壁垒。


另一方面,虽然境外私募股权投资基金可以不要境内投资实体,通过借道外资银行、地下钱庄、股东借款、第三方代持股份的方式,投资于中国目标企业,然而以上方式均是需要支付成本的,有些时候成本还相当高昂。


因此,境外中小私募股权投资基金就产生了既想在中国国内设立投资实体,又适当规避中国政府相关规定的需求。资本逐利的动机是无穷的,它们找到了一个方法,即收购控股内资投资公司的境内壳公司。





流程





PE委托国内企业注册机构进行内资公司B和内资投资公司A的注册,B公司为A公司的控股公司









企业注册机构垫资成立内资公司B









企业注册机构垫资成立内资投资公司A(资本限额1000万人民币)









境外私募PE收购B公司,B公司由内资公司变为外资企业(由于内资B公司内资投资公司A的控股公司,因此通过收购内资公司B,外资公司PE间接拥有了一家内资的投资公司)





特点

1、该模式利用了中国法律模糊之处,即母公司的性质发生变更,但并没有强制性规定要求子公司同时完成性质变更,基金成功的钻了法律的空子,通过收购母公司的方法控制了一家内资投资公司。

2、该模式操作下,境外中小私募股权基金既能在中国境内设立投资实体,又能适当规避中国政府的相关规定。





收购控股内资投资公司的境内壳公司案例分析

境外私人股权基金试图持有一家内资身份的投资公司。该基金委托中国境内的一家专门从事企业注册的机构,垫资设立了两家公司A与B,其中A公司是一家内资投资公司(根据中国政府的要求,最低资本金限额为1000万人民币),B公司是A公司的控股公司。


等A公司和B公司的所有手续办完之后,再由境外基金收购B公司。B公司相应地必须完成企业性质的变更,即由内资企业变更为外资企业。而由于中国相关法律目前存在模糊之处,虽然母公司的性质发生变更,但是并没有强制性规定要求子公司A同时完成性质变更。


在这种情况下,基金就成功地钻了法律的空子,通过收购母公司的方法控制了一家内资投资公司。







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